行情看多選擇權基本策略可以怎麼做？

                                                                                                                      
                                                                                                                       文:林漢晴  
    看漲(多)，在選擇權除買進買權、賣出賣權、買(賣)權多頭價差，還有等比率、不等比率偏多等多元有趣的策略組合。投資人於操作選擇權時，除以往單純操作個股與期指的看漲看跌外，需多設想幾個問題(以看多為例): 1.距到期日還有多久(離到期日越遠有越高的時間價值，對於買方而言較低的時間價值較有利) 2.可能的上漲空間有多少(履約價的選擇) 3.此筆交易的最大損失風險為多少(風險控管)。

   以11月3日的例子來說明同樣是預估行情會上漲200點，距到期日仍有10日的情況下四種常用的基礎看多策略差異。(台指期價位7445，使用資金20000元)

a. 買進買權: 買進價外兩檔7600點的買權兩口，付出權利金9000元(90*50*2=9000)。

b. 賣出賣權: 賣出價外兩檔7200點的賣權，收取權利金4250元(85*50=4250，付出14250保證金)。

c. 買權多頭價差: 買進7600買權與賣出7700買權6組價差付9900元(33*50*6=9900)

d. 賣權多頭價差: 買進7600賣權與賣出7700賣權2組(付出10000的保證金)，收取權利金6800元。
                                               ((以上各組使用資金約10000至15000左右))

  11/4行情大漲200點台指7630點，來看四種看多策略的差異。

a. 7600買權漲至140點，兩口可賺到5000元[(140-90)*50*2]，投資報酬率為56%。

b. 7200賣權跌至23點，平倉可獲得3100(62*50)元價差，投資報酬率為22%。

c.每組產生17點6組共獲利5100元，投資報酬率為52%

d.每組獲利22點2組獲利2200元，投資報酬率為22%

    由上述例子，我們可知若行情於短期間內的快速大幅度上漲，以買進價外買權可以產生較高的投資報酬率，但若上述四種看多策略於到期前15日或置於到期則其報酬率就會產生全然不同的結果，同樣的看多策略在選擇權選擇性更多元。

淺談隱含波動率應用

                      文：林漢晴

  「市場恐慌時買進，樂觀時賣出。」我們都聽過!但什麼時候是恐慌什麼時候是過度樂觀?「擦鞋童理論」我們也聽過，可是有沒有方法可以令我們更準確一點的衡量出市場心態呢?

選擇權的隱含波動率(Implied Volatility)可以幫助投資人了解目前整體市場的多空預期心理。隱含波動率透過權利金的成交價再經由選擇權的評價模型(Black-Scholes)所推導而來。

當我們要買一台筆記型電腦時，通常會稍微比較一下網路與店家的報價後，便會對該款筆電價格有個概念。如果平均售價在兩萬元左右，那我們不會花三萬去買一模一樣的，因為我們對商品價格已經有概念。但多數金融商品來並沒有一個固定而標準的訂價，價格除了由市場供需影響外，另一個重要的影響因子便是市場的整體預期心理，當多數人預期價格上漲往往會使短暫的市場價格高於真實價格許多(「荷蘭鬱金香投機泡沫」，一顆鬱金香球莖的市場價格在預期心理高漲作祟下，遠高過其真實的價格)。

隱含波動率代表了市場的預期心理，所以當數值過高時，有可能權利金被過度高估，反之如過低時，則暗示著權利金被低估。買賣選擇權多注意一下隱含波動率，才不會賺了價差，卻輸了波動率。

波動率其他的應用上還有「水平扭曲」與「垂直扭曲」。水平扭曲，相同履約價格的買權，不同月份，隱含波動率不同；垂直扭曲，同一月份，不同履約價格的波動率不合理現象(價內與價外理論上應大於價平)。

「買進被低估的、賣出被高估的」，只要掌握波動率應用的大原則，就可以讓交易在一開始便處於相對有利位置。

註：後續在選擇權進階的文章裡，將會就隱含波動率水平與垂直扭曲交易實務應用有更多分享。

何謂金融期、電子期、櫃買期、非金電期，各分類指數期貨影響較大的權值股。舉例交易損益如何計算。

                                                                                                                                    文:林漢晴  
   台指期以投資人熟知的加權股價指數為標的，金融期、電子期、非金電期與櫃買期則分別以台灣證券交易所的金融保險類發行量加權股價指數、電子類發行量加權股價指數、未含金融電子股發行量加權股價指數與櫃買中心的櫃檯買賣中心發行量加權股價指數為標的。

  以金融期為例，投資人若想知道各金融類股漲跌對於金融指數的影響，需參考該金融股價、發行股數、其他金融成分股市值(關於權重比例，於證券交易所與期貨交易所網站皆可查詢)等資料。假設金融指數成分股僅有A、B、C三檔，股價分別為35、30、25，發行股數為100、100、100股。則依據發行量加權計算A所占的權重為38.9% [ 35*100/(35*100+30*100+25*100)股票市值/成分股總市值的百分比 ]。

  金融期的最小跳動點0.2、最小跳動值新台幣200元。以賣出(放空)十一月金融期868.2在860作回補為例:此筆空單在未扣除交易成本前損益為賺8200元[(868.2-860)/0.2=41，41*200=8200]

  電子期的最小跳動點0.05、最小跳動值新台幣200元。買進(作多)十一月電子期278.35在277.25回補:該筆多單在未扣除交易成本前損益為虧損4400元[(277.25-278.35)/0.05=(-22)，(-22)*200=(-4400)]

  非金電期最小跳動點1、最小跳動值新台幣100元。買進(作多)十一月非金電期10830在10790回補:該筆多單在未扣除交易成本前損益為虧損4000元[(10790-10830)/1=(-40)，(-40)*100=(-4000)]

  櫃買期最小跳動點0.05、最小跳動值新台幣200元。賣出(放空) 十一月櫃買期108.75於108.15回補:這筆空單的平倉損益為賺2400元[(108.75-108.15)/0.05=12，12*200=2400]

如何控制停損

交易習慣1:如何控制停損!

                                                                                                 文:林漢晴

    多數交易過期貨的人，對於一些投資市場上的箴言多耳熟能詳有所了解。譬如說:停損很重要。但實際遇到需要停損時，可以做到的人寥寥可數。

    但為什麼我們知道停損很重要，我們卻經常無法落實這項紀律?我們都知道垃圾食物對我們身體有害，還是常常吃垃圾食物來傷害身體，WHY?那是因為，長期以來一直忽略「人」的要素。人在學習時動用的是「冷」腦，偏向理性。但實際遇到需做出停損時卻是「熱」腦。「冷」腦依據數字與分析做決策；「熱」腦受制於經驗法則與情緒。從熱量計算與健康角度分析，冷腦會告訴我們遠離垃圾食物。從美味可口與原始生存本能(老祖先只需擔心會不會餓死，為了活下去需要攝取高熱量的食物)誘導下，心中理智的聲音被壓制下來，取而代之的是「不自覺的慣性情緒決策」。

    經驗法則在大多的情況下，可以幫助我們省去很多麻煩(早上出門上班不需思考要走哪條路比較有效率、開車遇見緊急狀況時本能反應踩剎車等等)。然而在某些情形下，更需要依據數字與分析來幫助我們做理性的選擇。投資，便是如此。在發生虧損時不僅是帳戶的虧損，更多的是對情緒的觸發，一旦觸發，冷腦的呼叫吶喊便被熱腦給完全取代。

    所幸在心理學家、經濟學家、科學家們多年努力與研究下提供了一些方法，以防止投資時我們的熱腦在不洽當時機出來當家作主，傷害資產。以下大略提供兩個方法。

方法一:將預訂進、出場價位與紀錄，紙本化。(交易日誌)

方法二:交易前就先把最糟糕的情形想好。(預計承受的最大損失)

我們在<極端操作>的課堂上還會介紹更多最新關於交易研究的方法，與解釋如何將理論研究結果活用在交易上。

權利金，與保證金有何不同，權利金的價值如何計算出來的?

                                                                                                                                         -林漢晴
       權利金是為取得買權或賣權的權利所付出之價金。與期貨保證金不同的是，期貨是買賣雙方皆須繳交保證金，而選擇權僅是取得買或賣的權利一方付權利金，需履行義務相對另一方則繳交保證金。以買權(看漲)為例，買進買權時要付出權利金，而賣出買權的一方要交付保證金。以看大漲為例，11月2日甲投資人買進1口11月台指期7585，則甲需交付83000元保證金，乙投資人買進7800點的買權1口權利金60點(權利金一點為新台幣50元)，乙付出的金額為60*50=3000元。同樣是買方與看漲，甲交保證金，乙交權利金。若遇行情大跌300點甲投資人將損失300*200=60000，而乙最大的虧損也就是所交付的權利金。
       那要繳交多少權利金才能取得買或賣的權利呢?讀者可以思考一個問題，如果今天大盤指數收在7520點，而您覺得指數再漲的機會很大，試問:未來的幾個交易日裡漲100點的機率大還是漲200點亦或是大漲300點的機率大呢? 答案應該很清楚漲100點大於漲200或300的機率，在公平原則與市場自由機制下當您要取得一個獲利機率較高的權利時所需付出的權利金就會較高。
權利金的訂價除需考慮期望報酬率外，還有距到期時間、標的物價格波動率等種種影響因子。針對權利金的訂價計算方式有:二項式、Black-Scholes Model(簡稱B-S模式)等許多可以提供我們在交易選擇權時一個概約的參考。

大台、小台、摩台的簡易介紹與損益計算方式

                                                                                                                                      -林漢晴

大台是台灣加權指數期貨的簡稱、小台是四分之一規格的大台簡稱、摩台是我們對新加坡交易所發行的摩根台股指數的簡稱。

  台灣期貨交易所於民國87年推出加權指數期貨後，為了令更多投資人可以使用該工具推出契約規格為原加權指數期貨四分之一的小型加權指數期貨，自此後便有了大台與小台的區分。

  新加坡交易所在1997年掛牌的摩根台股指數期貨，是以美元計價與大台、小台兩者台幣計價不同，且在交易時間與結算時間上均與台灣交易所的指數期貨類商品有所差異。

  計算期貨商品的損益前必先了解最小跳動點與最小跳動值。以大台為例最小跳動點為1點，最小跳動值為台幣200元。大台每次的跳動都是以整數點為單位且每跳動一點代表權益增加或減少台幣200元。舉例來說:如果甲投資人於11月2日買進11月大台，成交在7605。而後11月台指報價來到7635，甲選擇獲利了結(平倉)並成交在7635。則甲會有(7535-7505)=30點的獲利，一點代表200元，也就是未扣除交易成本(買、賣手續費與期貨交易稅)，甲賺得30*200=6000元。小台的最小跳動點是1點，最小跳動值為台幣50元。小台與大台師出同門有相同的交易方式，所以就上段例子中甲的獲利一樣為30點，但獲利金額在扣除交易成本前為30*50=1500元。

  摩台的最小跳動點為0.1點，最小跳動值為10美元。假設乙投資人買了一口11月摩台成交價位268.2，而後於270.8賣出。損益為(270.8-268.2)=2.6點，2.6共有2.6/0.1=26個最小跳動點所以會有26*10=260美元的獲利(未扣除交易成本買、賣手續費與營業稅)。

選擇權的買權與賣權。買進買權與買進賣權的損益計算方式。

                                                                                                                                        -林漢晴

  買權，對契約標的物有權利依約定價格買進;賣權，對契約標的物有權利依約定價格賣出。

  假設十月一日時高麗菜市價每顆三十元。甲投資人預計菜價將有機會大漲，而乙投資人則認為在產地供給過剩下價格會下滑。甲與乙互相約定到十月三十一日這天以一千顆，每顆三十元高麗菜價為基準。如果在十月三十一日這天菜價每顆超過三十元，甲有權利向乙索取Y [ Y=(市價-30)*1000元 ]，乙有義務給付甲Y元。這時甲是向乙購買了一個履約價格為三十元的高麗菜買權。甲需支付乙權利金兩千元來取得該權利，而乙收取權利金後，在到期時若市價高於三十有履約的義務。

狀況A:十月三十一日菜價飆漲至四十元。甲會向乙要求以每顆三十元買進一千顆高麗菜的權利，而乙必須依約履行其義務。甲將有(40-30)*1000=10000扣除當時付出的兩千元權利金成本後有八千元的利潤。

狀況B:十月三十一日因盛產，市價僅剩二十元。甲這時便會放棄以三十元買進的權利，而甲的所有損失便是當初支付給乙的權利金兩千元。

  如果當初甲認為菜價會大跌，向乙約定以每顆三十元賣出的權利，並支付給乙一筆權利金兩千元，也就是買進賣權。則上述狀況A時，甲會放棄以二十賣出的權利，甲這時的全部損失就是當初支付給乙的兩千元權利金。狀況B，甲會要求以三十元賣出的權利，甲會有(30-20)*1000=10000扣除當時付出的兩千元權利金成本後有八千元的利潤。

什麼是指數期貨?關於台灣指數目前有哪些商品可供投資人操作?

                                                                                                                                       -林漢晴

    期貨Future是與他人簽訂一份遠期買賣商品的合約，以達到避險或獲利的目的。指數通常用來衡量整體股市的波動。指數期貨即為以整體股市波動為標的的遠期買賣合約。

  投資人以往常會發現股市大漲但自己手中的個股卻沒有隨著指數跟著漲，那是因為指數的漲跌並不代表個股的漲跌。以台灣加權股價指數為例，市值越大的權值股漲跌對於加權股價指數較具影響力。但股市類股眾多，要掌握個別產業景氣循環很不容易，更遑論就產業內的個股再做篩選。

  若對於台灣股市未來的走勢有一定看法，但對於個別產業或個股較不瞭解，就可以利用台指期這項以加權股價指數為標的的商品來交易。比如10月26日這天投資人看好台灣整體股市在未來幾天的走勢但對於未來主流族群沒有把握，就可以買進11月台指期。則在11月16日，11月台指期到期前這段未來的時間內任一時間點，行情如投資人所預期的上漲則投資人可賣出產生獲利。

  指數期貨與投資人所熟悉的證券交易有幾項差異特點:

  1.槓桿保證金交易: 通常為契約總價值2%-20%。

  2.多、空交易更自由:投資人對於經濟前景不甚樂觀可以透過融券的方式來看空個股，但融券的限制必須開立信用交易帳戶，且平盤下不得放空等諸多限制。台指期貨放空操作則無上述限制。

  3.有固定到期日: 例如11月台指的最後交易日為11月16日。

  目前針對台灣指數類的期貨商品有，台灣期貨交易所的臺股期貨、小型臺指期貨、與新加坡交易所摩台期等以上三種。